在国有资本运营的宏大棋局中，资产证券化（ABS）已成为盘活存量资产、优化财务报表的关键工具。重庆三峡国有资本运营集团有限公司近期成功发行的“三峡租赁-2024年第一期资产支持专项计划”，以其创新的产品设计与严谨的风控逻辑，为同类机构提供了可复制的范本。本次案例聚焦于如何将融资租赁服务产生的稳定现金流进行结构化重组，并有效对接资本市场。

一、基础资产筛选与封包逻辑

本次ABS项目的基础资产池，严格遵循“分散化+高信用”的双重标准。我们选取了集团旗下融资租赁服务板块中，36笔未到期租赁债权，单笔最大本金余额不超过资产池总额的8%。行业分布上，涉及装备制造、医疗设备及城市基础设施建设，有效规避了单一行业周期性波动风险。封包日的选择尤为关键——我们特意避开了企业季度缴税高峰，确保资产池的预期现金流分布更为平滑，这为后续的现金流建模降低了难度。

在资产尽职调查环节，团队引入了第三方评估机构对每笔租赁物的公允价值进行复核。针对部分医疗设备租赁合同，我们甚至调取了设备的维修保养记录，以验证其残值稳定性。

二、交易结构分层与增信措施

结构设计上，我们采用了“优先级+次级”的内部分层机制，并引入商业保理业务的债权回购承诺作为外部增信。优先级证券占比82%，获得中诚信国际AAA评级；次级证券占比18%，由集团自持，以此实现风险自留。值得强调的是，本产品创新性地设置了“现金流瀑布”的加速清偿条款：一旦资产池的逾期率超过3%，所有回收款将优先用于兑付优先级本金，而非进行滚动再投资。

• 优先A1档（占比35%）：预计期限0.8年，固定利率，按季付息。
• 优先A2档（占比47%）：预计期限2.5年，浮动利率挂钩LPR。
• 次级档（占比18%）：无票面利率，获取超额利差收益。

这种分层既满足了不同类型投资者的偏好——银行理财偏好短久期，而保险资金则对2年期以上品种有刚性配置需求。同时，资产经营管理团队对每一笔租赁资产的回款账户进行资金监管，确保所有现金流归集于专项计划托管账户，实现破产隔离。

三、发行定价与承销策略

发行环节，我们摒弃了传统的簿记建档模式，转而采用“荷兰式招标”与“路演推介”相结合。定价基准锚定同期限AAA级企业债收益率曲线，并上浮35-40个基点。针对大宗物资贸易板块的上下游企业，我们定向推介了部分次级档份额，因为这些企业最了解租赁物的实际周转价值，其认购行为本身就是一种信用背书。

最终，优先A1档票面利率为3.12%，全场认购倍数达到2.8倍，低于同期同类产品平均发行利率约20BP。这证明市场对三峡资本在国有资本运营框架下的资产筛选能力给予了充分认可。

本次ABS的成功发行，不仅为集团旗下融资租赁服务板块提供了约7.2亿元的低成本资金，更重要的是验证了“租赁债权+结构化技术+资本运作”的闭环模式。对于地方国有资本运营公司而言，这或许是一条值得深耕的路径：将分散的商业保理业务与资产经营管理能力，通过证券化工具转化为可交易的标准化产品，最终反哺于区域内的大宗物资贸易与实体产业升级。